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하지만 전통적인 모수적 추정(Parametric estimation)을 사용하는 모델로는 빈번한 환율의 급격한 점프 현상을 추정하는 것은 거의 불가능하며 정확도 역시 현저히 떨어진다.
부산대학교 경제통상대학 무역학부 이재득 명예교수가 2010년부터 2021년까지의 고빈도 5분 수익률 95만여 건을 비모수적 방법으로 다양한 변동 주기성 필터를 이용해 원-달러 환율 수익률의 실현 변동성과 이산적(離散的) 점프 변동성을 분석했다.
국제금융시장에서의 불규칙적인 자산 변동성의 불연속성과 잦은 점프를 추정하는 데 모수적 방법의 한계를 극복하고자, 세계 학계는 분(分) 단위의 고빈도 환율과 환율변동의 주기성을 사용하는 비모수적 추정(Non-parametric estimation) 방법을 사용하기 시작했다. 현재 극소수의 외국 학자들이 초기적으로 시도 중이다.
비모수적 접근 방식을 채택한 이번 연구에서는 여러 종류의 변동 주기성 필터를 통해 최근 11년치 고빈도 5분 수익률을 이용한 원-달러 환율 수익률의 실현 변동성과 이산적 점프 변동성을 분석해 점프 확률을 추정해, 기존 연구에서 추정한 것보다 더 낮음을 확인했다.
이재득 교수는 2010년 6월부터 2021년 4월까지 한국 원화의 대미 달러 환율을 5분 단위로 모은 자료 95만 1,552건을 사용해, 환율 변동성의 주기성을 고려한 국지적인 건전한 분산(Local Robust Variance)을 활용한 기존 연구(Laurent and Shi, 2020)를 확장해 고빈도 환율 변동성과 일중(日中)의 점프 확률을 비모수적 방법으로 추정했다.
그 결과, 앞선 연구(Lee and Hannig, 2010. Laurent and Shi, 2020 등)에서 변동성 필터를 사용하지 않았을 때 발생하는 점프 확률인 30.6%보다 MAD, ShortH, WSD와 같은 변동성 필터를 사용했을 때, 일중 환율 변동성과 점프 확률이 6~8%가량 낮게 나타났다.
이재득 교수는 “2010년대 원-달러 환율 변동성은 주기성 필터를 고려하지 않을 경우 좀 더 많은 변동성 점프가 발생했지만, 주기성 필터를 사용할 때, 변동성의 점프 확률이 좀 더 낮은 것으로 나타났다. 변동성의 주기성을 고려하지 않으면 환율의 점프 확률은 좀 더 과대평가될 수 있다”고 설명했다.
이재득 교수가 단독연구로 진행한 이번 논문은 금융 분야 세계 111개 저널 중 랭킹 1위인 ‘Finance Research Letters’ 7월호에 게재됐다.
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